——来自我国上市公司的经验数据

上海工程技术大学管理学院 曹海敏

【摘 要】 股权质押作为控股股东一种主要的融资方式，必然会对企业现金资源的利用产生重要影响。以2007—2018年A股上市公司作为研究样本，从现金持有价值的视角探讨了控股股东股权质押行为的经济后果，并考察了治理环境对二者关系的调节作用。实证研究表明：控股股东股权质押显著降低了现金持有水平和现金持有价值，即投资者对发生股权质押行为的企业的现金持有给予了较低的定价；治理环境的改善能够缓解控股股东股权质押对现金持有价值的负面影响，上述结论经过稳健性测试依然成立。研究结论为探讨控股股东利益侵占行为提供了新的分析视角，同时也为相关部门规范控股股东股权质押行为提供了重要参考。

【关键词】 股权质押； 现金持有； 治理环境

【中图分类号】 F279.15 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2021）12-0002-09

一、引言

近年来，上市企业控股股东普遍利用股权质押进行融资的现象引发实务界与学术界的高度关注。股权质押由于具备成本低、资金来源广等特点，受到了众多上市公司控股股东的青睐。据Wind数据显示，截至2018年底，A股资本市场中85.59%的上市公司存在股权质押行为，质押股权市值超过4万亿元。除了巨大的股权质押活跃量外，股权质押比例过高也成为了资本市场普遍存在的问题。虽然股权质押很大程度上缓解上市公司面临的融资约束问题，但控股股东股权质押比例过高也给企业带来了较大的风险和不确定性^[1]，股权质押会引发“掏空”风险^[2]和控制权规避风险^[3]，而且一旦股价下跌导致爆仓，甚至会引发系统性金融风险。

全文请参阅《会计之友》2021年第12期